骏创科技(833533)：T客户注塑件核心供应商 产能扩张打开成长空间

　　事副件标：根题据苏 州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能。
　　我们简评如下：
　　毛利率大幅改善，23Q1业绩超预期。23Q1收入1.6亿元，同比增长29.1%，增速弱于22年下半年表现，部分受2022年公司剥离无锡沃德拖累。归母净利润0.2亿元，同比增长153.8%，超出市场预期，主要在于毛利率提升至27.9%，同比+7.8pct。毛利率改善主要受益于规模效应（去年同期疫情影响产能利用率）和原材料价格。费用率方面，管理/研发费用率同比增长，主要受处理无锡沃德增加顾问费、股权激励和研发投入增大影响；销售/财务费用率同比改善，总体看期间费用率为13.4%,同比+2.1pct。
　　产能有序扩张，奠定未来成长空间。国内方面，①根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能；②5月18日公告，公司成功竞得苏州吴中区木渎镇3.2万平方米土地使用权，用于后期产能扩张。海外方面，为顺应T客户全球化工厂布局的配套需求，2021年公司于美国成立骏创北美，持股60%，22年收入816万元；2022年6月，公司成立骏创墨西哥，持股70%。
　　T客户注塑结构件核心供应商，成长确定性较高。公司2017年进入T链，供应PCBA保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。2022年，公司直接向T客户供货收入1.9亿元，占比32.6%；通过广达和和硕间接配套收入1.6亿元，占比27.5%，来自T客户收入合计占比超过60%。T客户对成本控制、轻量化的需求使得其持续推进“以塑代钢”，后续单车价值有望持续提升。T客户为全球电动车龙头厂商，公司跟随实现持续成长。
　　盈利预测及估值：考虑到T客户交付量预期变化、剥离金属件业务、毛利率改善，我们调整了2023-2024年收入和盈利（原值分别为7.73/11.36亿元，0.88/1.38亿元），并引入2025年财务数据，据此，2023-2025年公司收入和归属净利润CAGR分别为40%、53%。
　　参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司23年估值（23年均值25X），考虑北交所流动性折价，给予其2023年15倍目标估值，目标价16.37元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率变动、 T公司交付量不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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