伊之密(300415)：2022年业绩承压 2023年有望迎来注塑+压铸共振

事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收36.80 亿元，同比+4.16%，实现归母4.05亿元，同比-21.43%，实现扣非归母3.69 亿元，同比-22.06%。
多种因素叠加，2022 业绩承压。
（1）成长性：2022 年，公司营收同比增长4.16%，归母净利润同比下降21.43%，业绩下滑原因：①注塑机行业景气度下行，需求下降，叠加市场竞争加剧，产品售价下滑；②原材料价格高企（铸件、机架、钣金等与大宗商品价格相关的原材料占成本比重30%），导致2022 年毛利率同比下滑；③国内不确定因素较多，国际形势紧张等多重因素的叠加影响，宏观经济恢复不如预期。④2021 年年底开始逐步投入使用的全球创新中心，带来相关费用进一步增加。值得注意的是，在2022 年注塑机行业周期下行中，公司营收规模实现增长，表明公司市占率在持续提升。
（2）盈利能力：2022 年，公司毛利率为31.12%，同比下降3.39pct，净利率为11.46%,同比下降3.42pct，下降幅度基本与毛利率一致，表明公司盈利水平的下滑主要由产品售价下滑和原材料价格高企导致，使主营业务成本增加，三项费用率基本不变。另外，分季度来看，2022Q3-Q4 毛利率分别为29.48%、34.61%，环比提升1.22pct 和5.13pct，表明高价原材料在主营业务成本占比重持续下降（判断依据：2022 年5 月以后大宗钢材价格开始下降，按照公司产品3-4 个月确认期，2022Q3 开始，低价原材料已开始在主营业务成本体现）。我们认为，随着大宗原材料价格的下降，叠加23 年行业景气度有望提升，公司盈利水平降迎来趋势向上。
（3）现金流：2022 年，公司经营活动现金流净额为3.48 亿元，同比提升9.86%，且与净利润水平差异不大，经营质量稳健。
2023：注塑+压铸有望迎来共振。
（1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017 年行业上行，2018-2019 年下行，2020 年-2021 年上半年上行，2021 年下半年-2022 年下行。从周期角度看，注塑机行业有望迎来景气度复苏。从公司注塑机业务主要下游来看：3C 行业有望触底反弹；家电行业受益房地产复苏；包装和日用品行业具备消费属性，受益疫后复苏。因此我们对公司2023 年注塑机板块展望乐观。
（2）压铸机：2022 年，公司在一体压铸领域研发和客户开拓进度较快，完成6000T、7000T、8000T、9000T 的产品研发，其中重型压铸机LEAP 系列7000T 已有效运行。
客户方面，公司与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立9000T 压铸整体解决方案；8 月，中标长安汽车车身一体化压铸能力建设项目中铸造专业压铸机。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司一体压铸的实力，2023 年有望迎来订单放量。
维持“增持”评级：基于公司2022 年财务数据及我们对公司注塑机和压铸机板块未来增长的预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为5.98、7.71、9.81 亿元（前值：2023-2024 年为6.53、7.11 亿），对应的PE 分别为16、13、10 倍。
风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。
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